任泽平:经济进入换挡机会主要来自股权投资人物访谈

中亿财经网 / 人物访谈 / 来源: 作者:xc阅读: 2016-02-23
国泰君安证券研究所首席宏观分析师任泽平认为,截止2015年末,中国经济整体债务规模为176.5万亿元,全社会杠杆率为260.8%。

         如果金融部门债务按麦肯锡的方法计算,则中国经济整体债务规模为211.4万亿元,全社会杠杆率为312.4%。2008年金融危机后,中国全社会的杠杆率出现了大幅上升,2008-2015年期间猛增90.8%,如果考虑用麦肯锡的方法计算,全社会杠杆率上升更快,2008-2015年期间共上涨了127.8%。

由于金融机构仅是金融中介,非最终借款人,如果计算全社会杠杆率时,将金融部门也加入,则会导致重复计算的问题。所以在分析中国全社会杠杆率时,重点研究实体经济部门的杠杆率(不包括金融机构的杠杆率)。通过累加政府、居民、非金融企业三个部门的债务,截止2015年底,中国实体经济的债务规模为162.3万亿元,实体经济杠杆率为239.8%。从中我们可以看到2008年金融危机之后,中国实体经济的杠杆率出现了快速上升,2008-2015年期间猛增了82.8%。

中国实体经济的杠杆率与美国、英国等发达国家接近,处于中游水平。但非金融企业的杠杆率是表中最高的,这反映了中国目前产能过剩的严重程度和供给侧改革的迫切性。居民部门的杠杆率较低,政府部门的杠杆率处在中游水平。

从日韩的经验来看,在政府政策转向供给侧改革,去杠杆去产能,释放出高杠杆行业无效占据的大量人力和物资资源、信贷和金融资源后,导致无风险利率大幅下降,带动固定收益类资产收益率大幅下降,出现结构性资产荒。直到增速换挡成功后,利率才触底回升。但股市却在无效资金需求中断后,面临利率下降、企业利润上升和改革提升风险偏好的新形势下,走出持续大牛市。

在行业方面,日韩增速换挡期下半场明显强于大市的行业,除特别历史背景下的个别行业外,均是符合经济结构调整方向的高新产业,例如精密仪器、信息与通信、精细化工、高端制造业、医疗等。弱于大市的均为建筑、建材、房地产、纺织服装、造纸及木制品、农业、运输仓储等传统行业。
  目前中国经济进入增速换挡下半场,去杠杆淘汰过剩产能、清理僵尸企业,未来的投资机会关键在于释放出的资源会流向哪些领域?从转型成功的日韩经验和中国未来经济的发展方向来看,释放出的社会资源不断流入创新经济和消费经济的新领域,这些新领域又以股权融资为主,在中国经济转型期下半场,投资机会主要来自于股权投资,其中领跑的行业是高端装备制造业、TMT、互联网、医药医疗、新材料、休闲服务等领域。而依赖债权融资的传统周期性行业,在产能出清,供需和资产负债表改善后,剩者为王的优质公司和从国企改革中脱颖而出的公司,存在潜在的投资机会。

出清去杠杆过程中可能触发重大风险,影子银行坍塌,商业银行不良率显露,信用债违约风险上升,引发信用紧缩加速器,导致风险溢价飙升,企业大量破产,失业率攀升。这种情景只能靠央行的宽货币才能平复恐慌情绪,在改革转型中,“强改革+宽货币”一个不能少。当前中国政府的公共政策资源丰富,截止2015年底,大型存款类金融机构的存款准备金率17.5%,外汇储备3.3万亿美元,财政存款3.4万亿元,足以应对一次有量级的金融危机,无论是外部冲击型还是内爆型。(证券时报网)

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