中国证监会主席完成人事更迭 股权交易市场大变局市场评论

中亿财经网 / 市场评论 / 来源: 作者:lxz阅读: 2016-02-26
刚刚过去的这个周末,中国证监会主席完成人事更迭。任职即将满三年的肖钢卸任,中国农业银行原行长刘士余赴任证监会主席。在国务院宣布任命之后,证监会网站领导班子一栏,刘士余的名字已经出现在主席之列。

肖钢任内,国内资本市场多层次格局基本形成,更加成熟的多层次市场,或许将在刘士余任下形成。伴随股票发行注册制改革,资本市场向市场化、法治化、国际化迈进,中国的股权交易市场正经历一场大变局。一方面,从主板、创业板长期主导,逐步发展为五个板块并存的局面;另一方面,为吸引优质高科技企业,各交易所纷纷出招,设立专门的市场、多元的门槛,予以对接。
 
  一时间,创新层、新兴板、科创板以及创业板特殊层等,纷纷进入人们视野。这些板块名称相近、定位类似,仅从表面了解极易混淆,计划借助资本市场发展壮大的企业、希望通过多层次股权市场平衡资产配置的投资者,都需要更加清晰的辨识。
 
  新兴板呼之欲出
 
  一年之计在于春。2016年全国“两会”即将在北京召开,届时有关资本市场的重大政策将有望明确。2014年,也是在全国“两会”期间,上海证券交易所理事长桂敏杰首次透露,计划在上证所内部设立一个新的板块,即战略新兴产业板。
 
  当桂敏杰首次公开提到战略新兴板时,业界并不看好。但是时隔两年,战略新兴板却又成为市场宠爱的那一个,近期更是呼之欲出。在主板、创业板呈现“上市难”的情况下,一个新的板块的设立,其如何开始、如何运行,让人充满想象。
 
  目前,IPO排队企业依然有760多家,证监会审核在加速,但发行受多种因素影响节奏较慢,越来越多的企业积压在已过会、未发行之间。基于过去监管层对上市节奏的管理方式,企业对上市速度的预期并不乐观。有券商预测,“IPO堰塞湖”至少需要两到三年的时间才可能消解。
 
  此外,三年持续盈利、净利润累计超过3000万等硬性门槛,也让很多企业望尘莫及,其中不少互联网、科技企业更是“远走他乡”,赴港、赴美上市。
 
  看着连年亏损的企业在纳斯达克、纽交所股价持续高涨,投资者对企业给予认可和支持,国内开始陷入反思。随着注册制改革推进,这种反思在近两年达到顶峰。
 
  2014年全国两会期间,上证所理事长桂敏杰曾对《第一财经日报》表示,正在研究建立战略新兴产业板,上证所在寻求突破。当时时值阿里巴巴在美上市,这个市场影响巨大的互联网企业在敲钟的同时,也敲痛了国内的市场监管者和投资者。
 
  当时同在北京参加全国“两会”的深交所总经理宋丽萍反思更加直白。她说,创业板启动后,像当当网、阿里巴巴这些企业依然选择到境外去上市,这个问题值得反思。
 
  反思的同时,沪深交易所开始谋求内部分层,以差异化的上市门槛、多元的评价标准,来给科技创新企业重新定价。有关战略新兴板、创业板特殊层的设计,就是在这样的背景下应运而生的。
 
  战略新兴板屡遭误解,原因在于其整体方案尚未公布,虽有多个版本的“请示文件”流出,但直到目前依然是雾里看花。
 
  不过,2015年6月曾有一个版本的方案在市场上广为流传。多位来自投行、交易所内部人士都对《第一财经日报》表示,这份“关于上海证券交易所设立新兴板的请示”基本体现了战略新兴板的建设思路。
 
  战略新兴板是上证所在注册制改革总体框架下,进行的市场内部分层,一个新设的独立市场板块,实施差异化制度安排。主要针对已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业。换言之,战略新兴板依然是场内市场,企业依然是进行公开发行上市。
 
  与主板、创业板不同,战略新兴板将设置更多元化的门槛。一个考虑的方案是,设置“4选1”的标准。即,设置“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”、“市值-权益”四套以市值为核心的财务标准,允许达不到盈利要求的企业上市融资。
 
  以“市值-收入”为例,如果企业市值不少于15亿元,最近1年营业收入不少于1亿元,那么就算是亏损,也可以认为符合上市条件。
 
  有业内人士曾对《第一财经日报》透露,战略新兴板方案早已上报高层,预计可能会与注册制同步推出,首批上市企业可能会来自两个领域,一是排队企业当中符合标准的,直接转至战略新兴板审核,另一个是接受新申报的战略新兴企业。
 
  2015年7月30日,《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》发布,也就是被称为“双创”指导文件的32号文。文件规定,推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。
 
  一位从事新三板业务的券商人士则告诉《第一财经日报》,沪深交易所很长一段时间一直在“跑企业”,新三板挂牌企业当中的科技、创新企业都已经被“跑遍”。据该人士估计,经过反复接触之后,首批战略新兴板上市企业的范围目前已经基本确定。
 
  实际上,上证所在2014年曾对战略新兴企业进行过梳理,截至当年5月11日,目标锁定在A股已上市公司、中概股上市公司、新三板挂牌公司和已进行预披露的A股拟上市公司中,属于战略性新兴产业的1711家公司,该数量占到这些市场整体企业数量的40%。
 
  当然,在发生变化的不只是上证所,深交所也在研究对接科技创新企业的新机制。事实上,在32号文中,国务院明确表示要“积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度”,“加快推进全国中小企业股份转让系统向创业板转板试点”。
 
  创业板“特殊层次”在2016年也将有新的进展。深交所2015年底召开的第三届理事会第四十六次会议决定,将全面落实深化创业板改革,推出创业板企业专门层次,大幅提升创业板包容性,为尚未盈利、特殊股权架构等企业顺利上市融资奠定基础,为新三板企业向创业板转板试点创造更好条件。
 
  “场外”科创板
 
  改革热潮之下,新名词层出不穷。对接“科技创新”企业、实行“注册制”,时髦的叫法背后,却是截然不同的市场范畴。
 
  对于科创板与战略新兴板而言,二者最大的区别在于,前者属于四板市场、场外市场,后者属于场内市场、公开发行市场。
 
  科创板,全称为“科技创新板”,是上海股权托管交易中心(下称“上股交”)新设立的板块。科创板已于2015年12月28日启动,通过科技创新企业股份转让系统进行股权转让。
 
  据上股交中心总经理助理魏舒明介绍,科创板主要针对“尚未进入成熟期但具有较好的成长潜力的科技型、创新型中小企业”。科创板挂牌企业通过非公开发行股份进行融资,采取协议转让方式进行股们交易。前期,科创板面向企业有地域限制,主要是针对上海市,尤其是张江国家自主创新示范区内企业。
 
  上股交中心在多层次资本市场体系中属于“四板”,是区域股权市场,归属地方监管。这也决定了科创板的三个特征:第一,属于场外市场,不能公开发行;第二,股票交易方式为协议转让,不能形成连续价格;第三,面向企业有区域限制,企业挂牌条件较为宽松。
 
  根据规定,只要是属于科技型、创新型的股份有限公司,具有较强自主创新能力、较高成长性或一定规模,公司治理结构完善、运作规范,公司股权归属清晰,满足上股交要求的其他条件,就可以申请挂牌,既没有成立时间的限制,也没有持续经营能力的要求。
 
  投资者限制较为严格,启动初期仅允许机构投资,包括天使投资、风险投资等,后期将扩展至个人投资者。目前初步设计对个人投资者设置金融资产50万的门槛,即个人投资者的银行存款、投资的股票、理财产品等相加超过50万。
 
  对不同的交易板块,没有唯一的评判标准来评价好与坏,基于不同定位、差异化制度安排,共同构成多层次资本市场当中不可或缺的部分。
 
  据《第一财经日报》了解,上海市在2015年5月发布的《关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见》中曾提到,探索建立资本市场各个板块之间的转板机制,形成为不同发展阶段科技创新企业服务的良好体系。但是,是否是打通科创板与战略新兴板,业内争议较大。
 
  业界比较有共识的观点为,在区域市场挂牌,有助于企业信息披露和自我规范,且上股交与上证所同在上海,借助地域优势,科创板挂牌企业可以得到更多的关注和了解。
 
  但是,这并不意味着科创板企业可以不用满足上市条件。无论通过何种方式上市,面临的审核标准应保持一致,否则,就会出现监管套利,违反市场公平。
 
  理性看待“转板”
 
  多层次资本市场并非割裂、独立,互动联通是未来的大趋势。目前,监管层正在研究新三板挂牌企业向创业板进行转板的机制,探索建立区域性股权市场与新三板的合作机制。
 
  除此之外,交易所内部不同层次之间企业的流动机制,也在探讨过程中。比如未来战略新兴板企业是否可以转至创业板、中小板甚至主板上市?创业板特殊层与一般层之间是否可以打通?新三板基础层企业是否可以进入创新层?等等。
 
  理论上来讲,为防止监管套利,“转板”并不会让高阶市场的门槛降低,只不过是给予企业更多的选择,使得股权交易市场的竞争更加充分。
 
  目前,地方股权交易中心与新三板的合作机制已经开始尝试,齐鲁股权交易中心、武汉股权托管交易中心都推动了多批企业到新三板“批量挂牌”。有不少市场人士称这种四板企业到新三板集中挂牌就是“转板”。
 
  不过据本报了解,全国股转系统已经与全国多个区域股权市场签署备忘录,在这样的框架下,双方会增加沟通、加速审核、集中挂牌。“没有听说区域市场与新三板有‘转板通道’。”前述新三板业务券商人士告诉《第一财经日报》,只要是改制规范、梳理清楚的企业,审核时限都在一个月左右,无论是单个企业挂牌还是批量挂牌,企业都必须满足新三板挂牌的条件,主要是成立满2年、补足税款。
 
  前述所有转板机制大部分都还停留在理论层面,但是有关转板的“预期”早已在市场上高价兜售,对更高阶市场的憧憬,源于通过股市高价套现的想象。
 
  去年底,在新三板分层方案公布后,受转板预期影响,挂牌企业已经马不停蹄展开“自我武装”,第一项就是赶紧联系做市商。因为分层方案征求意见稿中明确,进入创新层需满足“3选1”的条件,要么两年连续盈利、净利润达到2000万,要么平均营业收入达到4000万,要么最近3个月日均市值6亿、做市商不少于6家。
 
  显然,与净利润、营业收入这些硬指标相比,在协议转让或做市转让条件下,市值和做市商家数是更易“突击”达到的指标。目前,分层方案仍在征求意见,且预期会有较大改动。而从新三板向创业板转板的机制,至少也要等到注册制实施之时甚至之后。
 
  事实上,因对交易所认识不清、盲目轻信转板预期而造成损失的情况,更多的在场外市场。“现在新三板的投资者教育已经比较成熟了,企业也知道到新三板挂牌是为了更合理的定价和一定的流动性,而不是为了巨额的大股东套现。”前述券商人士告诉记者,四板市场活动着的券商非常少,挂牌企业也良莠不齐。
 
  截至1月29日,新三板挂牌企业达到5623家,另外还有千余家企业在审核过程中。新三板市场急速增长的另一面,是券商投行人员的超负荷运转。至于四板市场,能顾及的券商业务人员就非常少了。
 
  在这样的背景下,过去一年中挂牌企业风险持续暴露。最典型的牟利手法就是非法兜售“原始股”。
 
  比如去年9月被上股交摘牌的上海优索环保科技发展有限公司(下称“优索环保”)。该公司在上股交挂牌后,公司负责人回到自己的籍贯地河南,公开举办“定增扩股”发布会,并向投资人承诺受让股权后公司会按照“月息4分”的利率支付回报。
 
  长期的“打新”、“炒新”思维下,投资者对金钱的欲望被释放。而可能从区域市场向新三板或沪深市场转板的预期,也成为这些骗局宣扬原始股暴涨潜力的依据。
 
  上述在异地四板市场挂牌、全国兜售“原始股”的模式并不少见。之所以选择在四板挂牌,一方面费用少、流程短,另一方面可以借“上市”等资本市场专业名词混淆视听。
 
  非法兜售原始股与非法融资紧密交织,影响范围极广。证监会在反复重申各市场差别之后,不得不再次强调,区域性股权市场是私募证券市场,企业到区域性股权市场“挂牌”,不是到证券交易所“上市”。
 
  经过二十多年发展,中国资本市场完成基础搭建。但是,资本市场依然是行政主导型,内部运行机制和外部环境都不够市场化。不过,股权交易市场大变局之下,正是资本市场改革完成市场化、法治化的过程。(来源:第一财经日报 )

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