多哈会议前瞻原油冻产并非兴奋剂市场评论

中亿财经网 / 市场评论 / 来源: 作者:xc阅读: 2016-04-12
就后续油价走势来说,不用担虑全球需求问题,油价目前也还难突破页岩油的成本,美元指数的影响本就微弱,加之近期美联储官员的讲话也颇令人难以捉摸,所以最重要的就是本周的冻产协议。

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       就后续油价走势来说,不用担虑全球需求问题,油价目前也还难突破页岩油的成本,美元指数的影响本就微弱,加之近期美联储官员的讲话也颇令人难以捉摸,所以最重要的就是本周的冻产协议。我们密切关注本周协议的达成情况:如果协议达成,预计油价会再度迎来一波快速上涨,但靴子落地后短期油价难以突破45美元。而另一方面,如果协议未达成,油价必然掉头向下,跌破35美元的前期低点也有较大可能。

暂不考虑冻产协议从达成到落实之间可能存在的变数,若冻产协议切实生效,随着原油产量的稳定和库存的消耗,油价也有可能上涨至50美元,但一旦上涨至50美元以上,就会受到美国页岩油复产的制约。无论今年油价能否突破50美元,油价不再下跌就会缓和全球输入型通缩的压力,日欧的货币政策也能稍做喘息,而美联储加息节奏也可能更加正常化一些。至于中国,每况愈上的通胀担忧也将弱化几分。

4月5日至10日,国际原油价格完成了一轮快速的上涨:布伦特原油从37美元上涨至41美元,WTI原油从35美元上涨至近40美元,涨幅分别高达11%和14%(图表1)。促进油价上涨的主要因素似乎是近期科威特驻OPEC代表的言论,上周早些时候他表示,本月的限产会议即使没有伊朗参加也能达成协议,这缓解了投资者对会议谈崩的疑虑。

随着4月17日冻产会议越来越近,该官员的最新讲话使得达成产量冻结协议的希望回暖,本周油价受此提振大幅反弹。上一次原油价格大幅上涨是3月中旬,但上一次上涨的原因并不相同。3月16日,耶伦在议息会议后发表了超出市场预期的鸽派信号,导致美元指数快速下跌,原油价格应声上涨。随后美元逐渐回升,油价也逐渐下跌。再上一轮油价上涨则是因为2月中旬,沙特、委内瑞拉、卡塔尔和俄罗斯达成初步冻产协议,WTI原油从26美元的低位大幅反弹了40%。

 

 

当然,预测油价走势并非易事。作为一种既有商品因素又有政治因素的大宗商品,影响原油价格的变量实在太多。

一、传统产油国产量

国际能源署(IEA)去年曾经指出,目前OPEC成员国的石油库存高达30亿桶,加上战略储备油则为约46亿桶(图表2)。如果再加上新兴市场的民间和政府库存、油轮转运的石油等数据,真实石油库存可能为60亿桶。

单看原油库存绝对值并没有太多参考意义,原油的定价主要依据的是边际量。从变化量上来看,2015年石油库存比2014年多2.4亿桶,比2013年和2012年也分别多出2.7和2.4亿桶。当前OECD库存可满足98天的消费,高于2014年同期的93天,以及2008年6月的86天。正是这增加的2.4亿库存导致油价在2015年的“跌跌不休”。

为了应对油价下跌造成的成本压力(图表3),俄罗斯呼吁多国采取联合限产或冻产合作,而有关该合作的不确定性造成了近期油价的上下波动。其中最大的扰动因素是刚刚获得解禁的伊朗。为了弥补多年限制出口的损失,伊朗开足马力产油,并努力恢复到制裁之前400万桶/日的产油水平。伊朗的所作所为令其他产油国极为不满,沙特副王储就曾表示,只有伊朗也同意,沙特才会同意减产。这样的言论对油价造成明显的下行压力。而近期油价的上涨也是拜科威特官员的讲话缓解了会议前的紧张情绪所赐。

 

 

二、美国页岩油产量

美国页岩油的繁荣也增加了全球原油的库存压力。但2015年以来油价的深度下跌迫使美国不断减产。目前,美国石油钻井平台已经减少至2000年以来最低水平(图表4),最近的美国EIA原油库存也超预期大降了493万桶(图表5)。页岩油的生产成本也是需要考虑的一个重要因素。俄罗斯认为,在全球油市再平衡的情况下,油价将在45至50美元区间内,但一旦超出这个水平,将引起美国页岩油生产复苏。

 

 

三、美元走势

原油以美元计价,所以美元的走势会直接传导至油价。从上次美联储议息会议后油价的快速上涨,以及美元与原油总体反向的走势中,均可看出美元指数的影响(图表6)。但该因素的影响较为微弱,二者也常出现同向变化。

四、全球需求

当然,还有一个影响原油价格的重要因素就是全球需求。当全球需求不变甚至略有下降时,产量的增加必然引起价格的下跌。国际能源署(IEA)认为,今年全球日需求量将增加120万桶,增幅高于过去5年的平均水平。如果增幅达到或超过这一水平,到今年年底市场可能就会达到平衡(图表7)。

 

 

在以上的四个因素中,我们认为暂时不用担虑全球需求问题,油价目前也还难突破页岩油的成本,美元指数的影响本就微弱,加之近期美联储官员的讲话也颇令人难以捉摸,所以最重要的就是本周的冻产协议。

近日,多国官员纷纷表示支持冻产,委内瑞拉石油部长提到已有18个国家确认对多哈会议施以援手,如果冻产不奏效,下一步就是减产。我们密切关注本周会议的情况:如果协议达成,预计油价会再度迎来一波快速上涨。但需要注意的是,此次协议为冻产协议而非减产协议,在全球需求未有明显起色的前提下,维持当前的产量高位很难推动油价大幅上涨,加之近期油价的上涨已经部分反映了协议可能达成的预期,所以靴子落地后短期内油价也难以向上突破45美元/桶。如果协议未达成,油价必然掉头向下,跌破35美元的前期低点也不是没有可能。

暂不考虑冻产协议从达成到落实之间可能存在的变数,若冻产协议切实生效,随着原油产量的稳定和库存的消耗,油价也有可能上涨至50美元,但一旦上涨至50美元以上,就会受到页岩油复产的制约。无论今年油价能否突破50美元,至少油价不再下跌就会缓和全球输入型通缩的压力,日欧的货币政策也能稍做喘息,而美联储加息节奏也可能更加正常化一些。至于中国,每况愈上的通胀担忧也将弱化几分。

 

 


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