我国现货交易市场如何做好做强?市场评论

中亿财经网 / 市场评论 / 来源: 作者:xc阅读: 2016-06-01
作为中国经济发展、金融产品创新的结果,贵金属、原油等现货市场的出现和发展,如同所有的新生事物一样,既有成绩,也有问题。

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       作为中国经济发展、金融产品创新的结果,贵金属、原油等现货市场的出现和发展,如同所有的新生事物一样,既有成绩,也有问题。

业界有一种声音,认为应该彻底关闭现货交易市场。这让我想起中国期货市场发展的曲折历程。在出现了一系列问题之后,监管当局采取了比较极端的管制手段,让期货市场陷入了停顿状态。

直到进入21世纪,随着政策的放松,期货市场才逐步恢复元气,步入了高速发展的通道。现货交易市场不应再去重复期货市场那样曲折的发展路径,不能“一刀切”叫停市场,而应用建设性的态度去解决现货市场出现的问题。

自2008年以来,全国各地出现了数百家现货交易中心,年交易量达到千万亿元的量级。这个事实本身就说明,现货市场有它自身独特的市场定位,满足了市场的独特需求。

从逻辑上说,现货市场形成对期货市场的补充。它在产品种类和形态上,可以更加丰富、灵活,可以更好地聚焦特定市场、区域经济。具体什么样的产品受欢迎,应该放手让现货市场的业者去发掘、探索。相反,如果简单地以“期货市场已经涵盖现货市场的功能”为理由,一刀切关闭现货市场,生产要素市场将失去一个富有活力的创新园地。

正视现货市场问题

判定一个金融市场的好坏,有三条标准:公平性、流动性、规范性。目前争议比较大的是做市商制度。

所谓做市商制度,是指具备交易中心席位的会员单位对外报价,并按照报价被动接受买单或者卖单,与交易者形成所谓“对手交易”。这种制度存在的根本原因是市场交易者不够多的时候,需要做市商提供流动性。

这种制度有什么弊端呢?做市商在做市的过程中,被动接单,客观上克服了人性中贪婪和恐惧对于交易判断的干扰,因此平均而言,在对手交易中是盈利的。这就造成一部分人对于“做市商”的厌恶,不乏贬义地将其称为“对赌”游戏中的“庄家”。

放眼世界,在金融产品的交易中,做市商制度是主流制度,本身并无特别不公平之处。一个市场,随着交易者人数的增加,买卖双方变得更加活跃,可以考虑补充采用甚至单独采用竞价撮合制度。

但竞价撮合能够支撑一个市场的前提是,流动性要足够得好。那么流动性要如何才能变好呢?

目前,全国数百家现货交易中心,平均年交易额1万亿~2万亿元,除去个别交易中心,绝大部分流动性是不好的,这也是做市商制度存在的原因。

如何将全国分散的现货市场,逐步有序地整合成为一个统一的市场,但又不失去各地方创新的活力,是一个具有挑战性的问题。

打通各地的现货交易中心

笔者的建议是,要逐步打通全国各地的现货交易中心。具体从三个方面入手:一是建立全国性的现货清结算中心和银行托(存)管体系,逐步强制各地的交易中心将交易系统与之对接,最终将各地现货交易中心的后台清结算业务纳入统一的支撑框架。

二是逐步将各地类似的现货产品进行梳理,最终将各地大同小异的产品规范为(博客,微博)同一规格的产品。当然这个过程中,要允许各地保留自己独特的产品。形成各地产品百花齐放、受欢迎的产品逐步统一的动态局面。

三是在条件成熟时引入超级会员,在全国范围内跨交易中心经营做市/经纪业务。最后的建议,并不意味着取消各地的交易中心,只是在它们的产品统一后,交易者可以跨中心交易。各地交易中心的商业利益仍然保留,从而保护其创新和发展的动力。

将各地的现货交易中心纳入统一的清结算体系,不仅有助于最终统一全国的市场,而且也为治理市场的不规范性,提供了技术上的抓手。

尽快解决不规范问题

过去一些年,有部分交易中心运作不规范,包括大宣传、对风险不做适当披露、对投资者不做适当性管理等,甚至出现了一些匪夷所思的暗箱操作,譬如篡改交易数据的犯罪行为。还有些地方,未经审批的交易平台(俗称黑平台),公然行骗,造成极恶劣的影响。

经过2011年开始的几轮整顿,这个层面的问题基本得到解决。但是各地政府对于交易中心的准入标准并未统一,监督管理也没有成熟的最佳实践可以参照,相关工作还有待进一步完善。

更多的不规范问题出现在会员单位和代理商的层面。首先是以欺骗手段引诱客户开户,刻意隐瞒或者文饰风险,诱使客户从事不适合自己的高风险投机。其次是恶意喊单,用各种理由诱使客户频繁交易,从而让会员单位获取佣金。

会员层面的问题,最招人痛恨,必须下大力气尽快解决。解决行业中行为不规范的问题,“牛鼻子”是对交易中心的准入和监管。如果交易中心高度重视相关问题,会员层面的问题解决起来不会有根本性的障碍。

完善现货市场的抓手

2011年以来,国家层面监管部门对于现货市场开展了一系列的整顿和清理工作,各地政府采取了多项措施来规范本地交易中心的发展,媒体也给予了极大力度的关注和监督。但由于监管整顿的政策出自中央政府,落地执行的责任主要在地方政府,上下两头的衔接仍然不够协调,整顿的效果参差不齐。

针对这种情况,应该成立一个全国性的专业化监管机构,加强对于各地现货交易中心的统一监管。这不仅对于行业的长远发展很重要,也能避免当前交易中心和会员单位遇到的一些困扰。

譬如某些地方的监管方式随意性较强。个别时候,维稳的考虑超过了专业标准的衡量,是否有群体事件成为了交易中心的重要评价指标之一。这导致出现了一些认盈不认亏的投资人。甚至有专业的“闹事专业户”,靠骚扰交易中心和会员单位牟利。一些守法经营的会员单位遇到这些无理取闹的人,往往也只好息事宁人,花钱消灾。

具体建议是,成立一个全国性的行业协会(不妨类别以前美国的全国证券经纪商协会NASD)。

第一,负责建立和运营全国统一的现货交易清结算机构和银行托(存)管体系;一旦建成,强制要求各地交易中心的交易系统接入。

第二,制定交易中心准入标准和监管标准,供各地政府参照执行;同时对各地交易中心的专业性、安全性、行业操守进行分级评定,结果供投资者参考。会员单位的专业性和行业操守作为对交易中心评定的标准之一,倒逼交易中心加强对会员单位的管理。

第三,依托全国统一的清结算体系,对违规的交易中心进行适度的交易限制。

第四,研究和推动全国现货市场在产品层面和交易层面的整合。(作者为美联储前高级研究员、金融博士)

 


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