股市和债市都成了惊弓之鸟,是不是狼来了?原油沥青

中亿财经网 / 专栏 / 名家专栏 / 原油沥青 / 来源: 作者:千夜话金 阅读量: 发布时间:2016-08-25
8 月24日,央行时隔半年重启了14天逆回购,招标利率2.4%与前期持平。而这也证实了8月23日的传言,即央行或将重启14天逆回购。而这一消息在23 日引发了债市的轩然大波,当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%,10年期国债利率大幅上行4bp,也创下了4月以来的最大跌幅。
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8 月24日,央行时隔半年重启了14天逆回购,招标利率2.4%与前期持平。而这也证实了8月23日的传言,即央行或将重启14天逆回购。而这一消息在23 日引发了债市的轩然大波,当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%,10年期国债利率大幅上行4bp,也创下了4月以来的最大跌幅。

一时间,股市和债市都成了惊弓之鸟,是不是狼来了?货币政策转向了?金融去杠杆开始了?到底该如何看待央行14天逆回购的重启呢?

我们认为宽松货币政策将延后,但是绝不会收紧。

我们知道,央行货币政策工具分为两大类:一类是数量型调控工具,例如存款准备金率、正逆回购、SLO、MLF、央行票据等,另一类是价格型调控工具,例如利率、汇率等。

而纵观央行货币政策收紧的历史,通常会有非常明确的信号,体现为利率的上调,或者是资金的回笼,比如准备金率的上调,或者是发行央票、正回购等回笼货币。

如果央行直接上调存款利率或者准备金率,那么货币收紧的信号就会相当明显,比如2007年以及08年上半年,还有2010、11和12年。

但是在发生钱荒的2013年,央行并未加息或者加准,但是货币利率R007一度飙升至10%以上,导致债券市场哀鸿遍野,上证指数也一度暴跌至2000点以下。

而这种情况下,对于央行使用的货币工具细节的观察就相当重要。当年央行在7月和8月份分别重启了7天和14天逆回购,但当时的7天逆回购利率从年初的3.35%大幅上调到了4.4%,14天逆回购利率从3.45%大幅上调到了4.5%。

与此同时央行在13年7月重启了3年期央票发行,类似于将资金回笼并且锁定3年,所以当年对于这一行为也有个名字叫做“锁长放短”,央行虽然通过逆回购投放了短期的流动性,但是通过央票锁定了长期的流动性,整体来看依然是收紧的政策组合。

因此2013年钱荒出现的背后是央行货币政策的明确转向,通过3年期央票的重启以及逆回购利率的上调明确传递了收紧的信号。投资交流微-信jjzd555

再来看这一次,最近两天的回购利率相比于前一周也有明显上行,但是7天回购利率也就是从上周的2.47%上升到2.7%左右,和13年的10%完全不可同日而言。

而从央行传递的数量或者价格信号来看,也根本看不出任何收紧的信号。

首先今天发行的14天逆回购利率为2.4%,与今年春节期间的利率持平而并未上调,而2.4%的14天逆回购利率也低于上周市场上2.7%的14天回购利率,说明央行提供的资金依然比市场便宜。因此,从利率看央行并未收紧。

其次,央行在13年重启3年期央票发行时曾经有一个借口,说的是2010年发行的3年期央票到期了,所以美名其曰为“续发”,发行新央票只是为了冻结此前老央票到期所投放的资金,但实际上市场对于央行紧缩的态度心知肚明。投资交流微-信jjzd555

而 13年7月份开始重启发行的3年期央票也在16年7月起也陆续到期了,但市场从未听说央行有重启央票发行的打算,央票到期带来大量长期资金,貌似完全不需要冻结了,全部直接投放市场了,再加上7天和14天逆回购的轮番投放,说央行现在是“既放长又放短”还差不多。

所以,我们认为本次14天逆回购的重启并不意味着货币政策转向收紧。

但与此同时,我们也要认识到宽松货币政策确实在延后。

我们知道,16年以来的经济增长持续低于预期,尤其是7月的数据公布以后,一方面工业投资增速全面回落,另一方面货币信贷大幅跳水,7月新增信贷仅4000 亿出头,M2增速降至了10.2%,7月外汇占款下降了1900亿,各项数据意味着经济增速出现了较大的回落风险,因而市场对于货币宽松的预期大幅升温,不少人期待很快会有降息或者降准等货币政策出台。

但在我们看来,短期内出台降息降准等政策的概率并不大,为此我们在本周宏观周报中明确使用了“短期难见降准”作为标题。投资交流微-信jjzd555

而我们判断降准等宽松货币政策延后的原因有如下几点:

一是资产泡沫高企。7月全国主要城市房价环比涨幅继续扩大,而政治局会议明确指出要抑制资产泡沫,应该指的就是房地产泡沫,因此很难想象央行会在当前时点继续大水漫灌,给地产泡沫火上浇油。

二是通胀反弹风险。虽然7月通胀下行到1.8%,我们预测8月CPI有望继续下行到1.7%,但近期菜价、猪价、油价等均有反弹,加之去年末存在低基数效应,年底的CPI有望回升至2%左右,央行放松货币政策在短期内依然受到通胀反弹的制约。

三是经济短期稳定。虽然7月货币信贷数据跳水,但是金融数据属于经济的领先指标,只是预示未来经济存在下行风险,但单纯就工业数据来看,7月6%的工业增速持平于年内均值,依然相对稳定。尤其7月的发电量增速跳升至7.2%,创下3年新高,7月钢材产量同比增长4.9%、汽车产量同比增长25.4%,也都是在最近两三年的最高点。说明7月的经济本身非常强劲,并不像6%的工业增速显示的那么疲弱。而8月以来的发电耗煤增速比7月又有上升,说明8月的发电量增速乃至经济也并未大幅下滑,依然保持了相对的稳定,这也意味着当前降息降准的必要性不大。

因此综合看来,央行重启14天逆回购并不意味着货币政策的收紧,只是意味着降准降息等宽松货币政策的延后。

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