日本德国疯了:全球资产配置框架动摇原油沥青

中亿财经网 / 专栏 / 名家专栏 / 原油沥青 / 来源: 作者:众望点金 阅读量: 发布时间:2016-09-14
中国要真正成为一个有影响力的国家,影响全球资产价格至关重要,这对我们的最高管理层、各级制度建设者、各类投机者都是一个巨大的机遇和挑战。可以预见未来十年,中国会产生让世界侧目的全球宏观对冲基金,这是日本和德国当年都没有达到的。

中国要真正成为一个有影响力的国家,影响全球资产价格至关重要,这对我们的最高管理层、各级制度建设者、各类投机者都是一个巨大的机遇和挑战。可以预见未来十年,中国会产生让世界侧目的全球宏观对冲基金,这是日本和德国当年都没有达到的。

周日我在香港,在港投资人对沪港通的热情超乎想象。投行的买入订单已经开始排队了。

对部分投机者言,消息已然兑现,卖出之前获利的股票,尤其是券商股,是合理选择。但就14日的收盘看,投机者没有卖出A股。 一种可能是等到17号再卖出,另一种可能是继续看好A股,不会抛售。

沪港通对中国资本市场究竟意味着什么呢?下面我从实际交易的角度,谈谈对沪港通的理解。

随着中国资产进入全球,很可能动摇原有投资者全球资产配置框架,带来资产管理行业巨大变革

第一,沪港通的深远影响可能被大多数人低估。很多分析师估算沪港通导致的资金流动,这只是第一个层面的内容。沪港通的真正意义是中国资本市场对外开放的起点。

中国股市一直脱离于全球资本市场,虽然有QFII,RQFII、境外上市的中国ETF等少量投资渠道,但与中国经济的总量,A股的总市值,完全不成比例。沪港通开始将中国股票与全球股票真正关联起来,可以预期,沪伦通、沪纽通、沪新通等会纷至沓来。

由于QFII等制度安排的诸多限制和事前审批,很多大型的投资机构和对冲基金无法参与A股定价,随着沪港通的启程,这部分投资人也将开始投资中国市场。另外,MSCI和标普等国际指数公司会将A股纳入可投资指数范畴,A股从此在机制上开始与国际股市联通。

第二、投资者结构变化引发的主流偏见更新。投资者总是受某种主流偏见影响。A股未开放时,国内投资者主要集中于经济周期、估值、价值/成长等风格、主题等主流偏见,国际视野和国际比较明显不足。

而国际投资者在历经了60年的全球投资后,对国别经济、资本市场的认知更加多元化,有更多的历史比较和经验证据。不同思想驱动不同资金,有助于我们对世界更加真实的认知。

比如,主要包含阿联酋和卡塔尔的前沿市场股票,是近年表现最好的资产之一,但其中很多国家都面临跟中国类似的经济减速、结构改革等问题,国际投资者对这些股票的认知有时会启发国内投资者的认知视角,摆脱狭隘的周期观或者估值观。同理,日本安倍和印度莫迪引发的股票大牛市,也有助于中国投资者更加可比的认知中国的经济与股市的关系。

第三、人民币国际化的重要组成部分。我一直的看法,人民币国际化是未来十年中国金融改革的最有力推手。货币的国际化包括贸易、商品定价、投融资、储备的国际化,而开放资本市场,是一国货币能否被他国接受的最重要前提之一。

试想,如果投资者手里持有一大堆卢布或者印尼卢比,会有什么用呢?因为俄罗斯和印尼都没有完善的货币和资本市场,可以让货币持有人放心的投资于其中。反过来,人们为什么愿意持有美元,原因之一是美国提供了全球最具深度、广度、流动性和透明性的资本和货币市场。

如何让国外的央行、投资机构持有人民币?除非我们有一个不低于美国金融市场深度和广度的人民币资产市场,否则没有太多人愿意大量持有人民币。这是日元国际化失败的重要教训。沪港通后,投资者更容易进入人民币标价资产,这为以后全面开放人民币资产市场做了早期探索。

第四、对全球投资行业的潜在影响。这个问题可能有点离题,但这恰恰是冰山下可能的潮涌。全球投资和投机行业的一个基本分析框架是发达-新兴-前沿市场。许多重要的投资机构都是根据这三个划分来决定资产配置的比例,人们习惯性的认为新兴市场的风险高于发达市场,从而会降低对新兴市场的投资比例。

目前,随着2008年美国金融危机和欧洲2010年主权债务危机的爆发,投资界发现所谓的发达市场风险并不比新兴市场小。比如从政府债务比例,人口老龄化等角度看,日本和欧洲等国家的风险甚至远远大于一些新兴市场。而从股市波动率看,欧洲股票的波动近来已经远远大于A股和印度股票。

然而,目前全球投机市场中,人民币,A股,中国政府和企业债是几乎缺席的,全球第二大经济体,大部分商品的最大进口国,实际上是缺席全球资产定价和配置的。

以离岸人民币为例,离岸人民币交易品种主要包括外汇现货(USD/CNH)和标准化的期货产品(RMB@CME)。离岸人民币交易量近几年已经有了大幅攀升,在外汇市场的买卖盘开始活跃,甚至已经开始超过一些自由流通的货币(比如USD/PLN),买卖差价逐步在变小,越来越多的对冲基金通过押注人民币来参与中国经济,但这些都还只发生在几个主要的金融中心,参与者主要还是对冲基金和一些高级的个人投资者。

作为人民币的发行国,我们在这些市场基本缺乏主动的设计与参与。随着沪港通的开通,人民币股票资产成为可投资品种,这将会给所有资产管理人一个问题:该怎样评估A股、CGB(中国国债及利率)和人民币的配置比例?他们很可能会发现,光是A股,就会超过现有框架内对新兴市场的权重上限。

随着中国资产进入全球,很可能会动摇原有的发达-新兴市场的配置框架,改为以GDP为权重的资产配置框架。如果这样,将会是全球资产管理行业的一个巨大变革,而起点,就可能是沪港通。

第五、资本市场游戏规则的检视和提高。此次开通沪港通,大陆和香港相关部门的处理方式和手段非常不同。中国证监会和上交所的处理,可以说是非常中国化,神秘而强硬,直到最后一刻才由最高领导人宣布。而香港证监会和港交所的处理则比较市场化,不断与市场主动沟通进展,确认阶段目标,遇到挫折也跟市场保持沟通。

美国资本市场之所以强大,有个重要基石是透明性和规则化。我相信,随着更多境外投资者进入A股市场,从法律、监管、税收、信息披露、投资文化等领域都将与原有的传统发生碰撞,从而有利于提高中国资本市场的制度水平。这也是中国资本市场与全球惯例全面碰撞和接轨的开始。

第六、沪港通引发的连锁反映不可预期。目前已经有香港券商免佣金北上抢客户、香港人民币存款利率大涨、基于国际惯例的融资账户等连锁反应正在发生中。投机客最喜欢的是不确定性,不确定性引发各种变化的可能,只有变化,才能产生投机机会。同时,沪港通具备鲢鱼效应,让国内的资本市场从业者面临更加有经验的“野蛮人”的竞争,这对促进中国资本市场的健康发展非常有利。

从全球宏观投机的角度讲,沪港通是一件大事,因为它打开了很多不确定性,因为它关联的是全球第二大经济体,这个经济体影响了很多资产价格。沪港通是第一步,我相信后面的步伐会越来越快,尤其是已经在酝酿的LME工业品和贵金属人民币计价及交易。

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