股市热点导向:看好债牛,也要小心波动!证券要闻

中亿财经网 / 证券要闻 / 来源: 作者:admin阅读: 2016-01-18
我们认为债券资产供给的大幅增加、经济基本面的变化、两会的财税政策以及房地产刺激政策可能出台、以及流动性的波动等等,都是投资者需要关注的,导 致市场波动的风险来源。总的来看,我们认为无风险利率的下降趋势确定,但市场波动的风险却未必下降,投资者在享受牛市的同时,也需要注意风险,做好流动性 管理。

我们认为债券资产供给的大幅增加、经济基本面的变化、两会的财税政策以及房地产刺激政策可能出台、以及流动性的波动等等,都是投资者需要关注的,导 致市场波动的风险来源。总的来看,我们认为无风险利率的下降趋势确定,但市场波动的风险却未必下降,投资者在享受牛市的同时,也需要注意风险,做好流动性 管理。
                       

债券市场的钱为什么多?

1)实体经济下滑,信用风险上升,银行不放贷,货币市场的钱多。

2)银行理财的规模持续扩张,居民财富大量转移到债市,规模扩张带来增量资金。

三个不稳定性。

1)规模定价导致债券收益率与负债成本倒挂程度加深。

2)钱多和金融机构行为是结构性和体制问题,货币政策放松节奏受约束。

3)杠杆行为普遍,交易特性增强,放大波动。

看好债牛趋势,但也要小心波动。逻辑上,无风险利率的牛市趋势远未结束,长期看好,但波动未必小。节奏上,短期市场强势可能持续,但三月份建议关注供给增加、财税与地产政策等可能的影响。

15年债牛的两个推动力:实体投资的“钱”与老百姓理财的“钱”。

2015年下半年以来,债券市场的流动性可谓泛滥,从钱的性质来看,大致可以分成两部分:

1)实体经济下滑,信用风险上升,导致金融机构的放贷意愿显著下降,资金大量的从实体撤出,银行间市场的“钱”非常多,金融机构很容易借钱。

2)权益市场持续经历股灾,金融机构的风险偏好持续下降,但与此同时,银行在经济下滑的背景下,仍然在大量扩张理财业务,这使得居民财富可以通过理 财产品大量流入债券市场,而且理财通过委外将资金转给其他非银金融机构。金融机构面临的环境,从过去的负债荒转为资产荒,这另一部分“钱”的来源,实质上 是老百姓的钱。

简而言之,实体经济回报率持续下滑和金融机构在信贷市场风险偏好持续下降导致货币市场流动性宽松、居民财富通过理财产品大量的进入债券市场,这两部分“钱”使得债券市场面临了前所未有的流动性泛滥的环境。而在资金宽松的推动下,债券收益率出现了持续的下滑,牛市的力度超出了绝大部分人的认知。

资金泛滥的格局仍在,但需警惕“不稳定性”的三个来源。

目前来看,在实体经济去杠杆、去产能的大趋势下,如果回报率看不到好转,信用风险上升,金融机构的放贷意愿会持续低迷,货币市场流动性很难出现由实体经济融资需求上升带来的收紧。而与此同时,如果居民财富重配的过程仍然持续,那么债券市场上“资金泛滥”的局面在短期内很难看到逆转,这意味着钱多推动的债牛可能还能持续。

不过我们仍然要提醒投资者的是,在债券收益率持续下降的过程中,市场已经开始出现了越来越不稳定的状态:

第一个原因:收益率在持续下降之后,已经与资金利率非常的接近,部分期限的债券收益率甚至与回购利率出现倒挂,而当下委外的资金成本绝大多数仍然在 4.5%以上,这意味着如果资金利率不下降,金融机构要满足预期收益率只能依赖资本利得,或者在经济下行的环境中,提升风险偏好去追逐低评级的债券,这实 质上是一种不稳定的状态。

第二个原因:当下“钱”多是结构性的问题,反映的是实体经济回报率的持续下降,这意味着:1)汇率贬值和资金流出的压力可能还会持续;2)信用风险会持续上升。这两个因素都可能会导致流动性的波动。

市场做多长端利率债的最大依靠就是央行。但考虑到经济和金融市场的问题都是结构性的,央行的放松不会从根本上缓 解这一局面,反而会助推金融杠杆、加大汇率贬值压力,甚至提升长期的金融风险。从货币政策的态度来看,尽管放松的长期趋势没变,但过去一段时间,在边际上 有越来越谨慎的迹象,如果货币政策放松不及预期,市场的波动一定会增加。(参见1月10日《央妈的心思,怎么猜?》)

第三个原因:在债券价格上涨的过程中,大量的资金也随之进入,但真正用于配置的资金并不多,而且金融机构加杠杆的行为非常的普遍,一旦市场出现超预期的风险,比如流动性波动和经济增长预期变化,那么市场就可能转为调整,而且波动幅度未必很小。

看好债牛趋势,但也要小心波动,三月份建议关注供给、财税、地产政策等波动来源。

具体而言,我们认为债券资产供给的大幅增加、经济基本面的变化、两会的财税政策以及房地产刺激政策可能出台、以及流动性的波动等等,都是投资者需要关注的,导致市场波动的风险来源。

总的来看,我们认为无风险利率的下降趋势确定,但市场波动的风险却未必下降,投资者在享受牛市的同时,也需要注意风险,做好流动性管理。


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