人民币汇率贬值、银行信贷收缩,这些真不是什么大问题国际新闻

中亿财经网 / 国际新闻 / 来源: 作者:admin阅读: 2016-01-22
央行巨额流动性投放,市场担忧和疑虑解除。近期市场的最大纠结源于短期流动性趋紧,更主要的是开始出现对央行继续宽松的不信任:若央行无意引导短端资金进一步宽松甚至放任资金趋紧,则会给长端收益率进一步下行带来压力。

央行巨额流动性投放,市场担忧和疑虑解除。近期市场的最大纠结源于短期流动性趋紧,更主要的是开始出现对央行继续宽松的不信任:若央行无意引导短端资金进一步宽松甚至放任资金趋紧,则会给长端收益率进一步下行带来压力。

我们近期一再强调,不要低估央行宽松的决心和力度,别赌央行不作为,高估流动性冲击的负面影响。即使主动宽松的动力和必要性下降,但适应性宽松一定会有,资金面不存在大的风险。

实际上,央行一周内通过公开市场操作投放资金超过1.5万亿元,其中跨年资金超过1.2万亿元,以相当于两次降准的流动性投放打消了市场的担忧和疑虑,短期危机已经解除。

事实上,我们前期报告多次强调,在当前和未来的市场环境下,短端资金面不会是未来长端收益率进一步下行的核心障碍:

一方面,在利率市场化的大背景下,基准利率、回购利率已经不能够完全有效揭示市场的资金成本,回购利率大致可以看作是交易户的资金成本,但是对于银行、银行理财、保险等配置型机构,理财收益率、保单收益率等市场化利率才是其真实的负债成本,在“资产荒”的大背景下,这些负债成本还有大幅下降的空间,从而带动收益率进一步下行。

另一方面,央行推进利率走廊,维持资金利率窄幅波动的态度已经相当明确,加上IPO干扰不再,未来资金利率的波动下降是确定性事件,也有利于套期操作,压缩期限利差。更进一步,虽然短期内受制于汇率问题,央行主动引导资金利率进一步下行的可能性较小,但未来看,央行适应性主动确认市场利率的下行仍有空间(实际上,2015年央行的降息降准也均走在市场预期之后,有事后确认的意味)。

汇率真不是什么大问题。汇率是前期市场最关注的问题,担忧源于假定央行不作为下的简单利率平价模型:汇率贬值-资本外流-央行不作为从而流动性趋紧-债券收益率上行。然后,事实的情况是,汇率贬值和资本外流都在发生,但国内流动性依然宽松,于是在悲观预期修正下,债券市场迎来一波大幅上涨。

实际上从最新的情况来看,全球市场都不太平,“别人家”也没有想像的那么好,ECB甚至暗示要进一步加码宽松,美元资产也并不安全,未来对于人民币汇率和资本流动的悲观预期有进一步修正的可能。更主要的是,全球风险偏好的轮翻下降,债券市场仍然是无奈之下的避风港。

供给侧改革,钢铁、煤炭打头阵,银行信贷收缩无需过度担忧。李克强总理主持国务院专题会,提出化解过剩产能、消化不合理库存率先从钢铁、煤炭行业入手取得突破。总体上看,过剩产能行业的出清速度边际上无疑会加快,从而进一步加大相关行业的估值信用利差压力,当然同时也会酝酿部分超调个券的投资机会。

在中央经济工作会议确定的稳步推进原则以及不出现区域性系统性风险的底线下,系统性风险仍然可控,行业龙头和经营财务状况良好的公司将是供给侧改革的受益者。另外,媒体近期聚焦部分银行收紧压缩退出部分产能过剩行业信贷的报道。

对此,我们认为边际上趋紧毫无疑问,也会加大尾部风险暴露的进程,但是总体上银行不会主动暴露系统性风险,收紧的程度和节奏无需过度担忧。事实上,银行一般每年信贷政策都会指导鼓励类、限制类、压缩类、退出类行业分类,市场无需对此过分敏感。

1、别仅盯降准,央妈一周内花式放松超1.5万亿,跨年资金投放超1.2万亿,相当于2次降准。本周资金异常紧张,1月21日更进一步发酵升级,除汇率贬值预期上升、企业缴税、大行收缩票据贴现导致小行资金紧张、春节前现金需求上升以及冲贷款导致的缴准需求上升等因素外,对市场冲击最大的还是央行节前降准预期的落空,以及6000亿资金投放表态被市场解读为不足。但从上周五至今,央行已通过MLF累计投放8625亿,SLO累计投放2050亿,国库定存投放800亿,本周逆回购净投放3150亿,已累计投放资金总量1.46万亿,跨年资金(28天以上)投放超1.2万亿,已相当于2次降准,基础货币供给充裕,市场无需过度担忧。

2、央行下调6个月MLF利率,释放变相降息信号,引导中期利率回落。今日,央行投放6个月MLF利率为3%,较上周五6个月期MLF操作下调25bp,释放积极信号意义,引导中期利率回落。尤其在目前环境下,无论海外还是国内,经济和风险资产均面临大幅下行压力,市场对经济疲弱、通缩加剧、债务负担之间的负反馈担忧加剧,金融市场动荡会冲击实体经济,央行有必要维持低利率宽松环境以稳定对经济前景的预期并降低风险溢价。

3、春节资金需求有多大?我们测算,节前资金需求近2.8万亿(包括12-1月外占流失预计1.1万亿,缴税3000亿,现金需求1-1.5万亿,境外人民币清算行缴存准2000亿左右),在资金投放上,12月财政存款已投放1.4万亿,央行花样放水已超1.5万亿,足够应对资金需求。

4、别赌央妈不作为,勿高估流动性冲击负面影响。对债市投资者来说,短期内尽管有资金面承压,但是切莫去赌央妈不作为,认为流动性会持续紧张至债券收益率出现大幅的调整,趁着调整,可以加仓一些流动性溢价扩大的品种,比如7年非国开债等,同时也可以参与一级市场投标,也会存在机构投标需求暂时萎缩带来的招标利率异常的机会,一季度难得的债券交易机会,投资者必须牢牢抓住。

5、在恐惧中保持贪婪,资金波动风险是暂时的,市场毋须高估本次流动性冲击的负面影响,反而可以趁机扩大仓位,在恐惧中保持贪婪。2016年债券尤其利率债作为避险品种应予以重视,乱世之中买债券,建议投资者逢高介入,除了交易价值以外,中长期利率债仍然具备收益率下行的价差空间。(来自:老虎财经)

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