美的集团(000333)4Q渠道加速出清 新冷年有望恢复增长证券要闻

中亿财经网 / 证券要闻 / 来源: 作者:NH00013阅读: 2016-02-22
四季度零售端相对稳定,出货端降幅扩大,渠道库存加速出清。2015年由于宏观、天气等各方面不利因素的累加,空调行业终端需求萎靡
四季度零售端相对稳定,出货端降幅扩大,渠道库存加速出清。2015年由于宏观、天气等各方面不利因素的累加,空调行业终端需求萎靡,导致渠道库存大量积压,在大宗价格持续走低的背景下,渠道加速去库存,导致企业出货增速明显低于零售增速。据中怡康及产业在线数据显示,2015年空调行业零售增速与2014年基本持平(-0.88%),但厂商出货增速同比下滑10.40%;其中4季度分化更为明显,在零售端保持平稳(+0.19%)的情况下内销出货降幅进一步扩大,同比下降33.21%,说明渠道正在加速出清。冰箱行业的分化较小,2015全年零售端同比下滑1.90%,内销出货下滑7.40%(截止11月);其中4季度零售增长8.16%,内销出货略有下滑-0.16%(截止11月)。洗衣机情况相对较好,是三大白电中唯一保持增长的品类,四季度和全年内销出货增速均高于零售增长(参见表1)。

经过一年积极努力的库存去化,目前公司自身及渠道的库存水平环比都有所改善,目前渠道库存在两个多月左右,预计到2季度可以恢复到比较合适的水平,新冷年有望恢复增长。

产品力提升带动份额走高,16年收入保持个位数增长、利润达到15%激励条件确定性高。虽然行业整体表现萎靡,但受益于公司产品力的提升,空冰洗市场份额均同比提升(参见表2);其中洗衣机提升幅度最大(同比提升约4个百分点),带动小天鹅15年前三季度逆市实现收入24%、业绩33%的高增长。

中性预期下,我们预计2016年受行业去库存影响,公司空调业务收入仍将小幅下滑;冰洗业务在产品力提升的带动下市占率继续稳步提升,收入可保持10%出头的增长;小电方面,在成熟的小家电业务保持稳定,厨电产品高速增长的带动下,整体可实现5%以上的稳健增长。综上,我们预计公司2016年收入增速可保持3%左右的小幅增长,2017年随着空调行业情况的好转,增速回升至7%。根据公司第二期股权激励计划,公司2015-17年的业绩考核标准为每年净利润不低于15%的增长。目前公司均价与利润率水平与可比公司相比仍有一定提升空间,在产品结构和效率提升的背景下,预计业绩达到行权标准的可能性大。

海尔收购GE家电资产对公司当前业务影响有限。公司为GE贴牌的产品收入不足10亿元,占公司收入比重约0.7%,由于代工利润率较低,利润端影响更小。

高分红、低估值、稳增长,风险偏好下行背景下的优选品种,“买入”评级。根据我们的预测,预计公司15-17年业绩分别同比增长18%、16%、16%,对应EPS为2.90、3.36、3.91元,目前股价对应15、16年PE分别为9.13、7.88倍,相对大盘(沪深300)的估值溢价率仅为0.69,处于历史底部(均值0.81)。我们认为公司合理估值区间为10-12倍,对应价格为33.63-40.36元,相对目前股价还有28%-54%的空间,“买入”评级。

风险提示。终端需求萎靡,库存去化进程低于预期。

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