光明乳业(600597)15年为调整年 期待16年发力证券要闻

中亿财经网 / 证券要闻 / 来源: 作者:NH00013阅读: 2016-02-24
考虑Tnuva 并表,预测15 年收入/净利润同比+41%/-18%

对应光明主体15 年收入/净利润同比+1.5%/-28.8%。15 年是光明的调整
考虑Tnuva 并表,预测15 年收入/净利润同比+41%/-18%

对应光明主体15 年收入/净利润同比+1.5%/-28.8%。15 年是光明的调整年,公司不仅面对乳制品尤其是常温酸奶品类竞争加剧的挑战,也经历了核心高管更替的阵痛。15 年公司收入利润增速均低于我们此前预期。

关注要点

16 年将加大线上与线下投入。16 年我们仍看好常温酸奶这一品类空间,光明也计划通过对产品包装的改进与规格的丰富,打造莫斯利安更加年轻化的品牌形象,巩固在常温酸奶市场的领跑地位。我们认为在产品相对同质化的竞争中,渠道力仍然是关键,16 年光明将加大线上与线下投入:线上利用奥运年契机,出资超一亿冠名奥运奖牌榜,与女排签订战略合作协议,同时加大在综艺节目上的品牌投入,并积极发展电商新渠道。线下则将继续拓展终端网点数量和渠道下沉力度,带动产品铺市及动销。品牌与渠道积累是一个长期且持续的过程,我们期待未来几年光明能向线上与线下进行持续投入,同时在跑马圈地阶段效率是关键,因此政策的执行落地能力也同样重要。

现金牛品类亟待丰富。如今快消类大单品爆发周期正大大缩短,除莫斯利安外,我们认为光明的现金牛品类也亟待丰富,高端UHT、巴氏奶、低温酸奶、乳酸菌饮料等都是高毛利,有增长且光明已经具备基础或优势的品类,而光明的产品创新能力亦较为突出,期待公司16年能够在这些品类中找到差异化的突破性产品。长期上乳酪在中国市场或具备较大消费提升空间,光明与Tnuva的合作有望使其在该品类布局上获得先发优势。

等待新战略规划的进一步明确。我们仍在等待新管理班子提出16年目标及新三年战略规划,也期待定增落地后引入的战投能为光明发展助一臂之力。我们长期看好光明利润率提升空间,但短期亦认可公司以收入规模和市场份额为先,把握住行业与细分品类的成长机会,做好渠道积累与品牌沉淀。

估值与建议

考虑并表影响,调整公司15/16 年收入+18.1%/16.1%至286.6/330.8 亿元,归属母公司净利润-46.4%/-34.2%至4.6/8.6 亿元。光明主体采用DCF 法估值,对应16 年目标市值233 亿元,Tnuva 采用P/E 估值,16 年20 倍对应目标市值70 亿元,依据最新总股本,下调目标价15%至16.93 元,维持推荐评级。

风险

行业增速放缓竞争加剧、原奶价格波动、食品安全事件。

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