山西汾酒(600809)业绩预增40-60% 费用下降 四季度继续改善证券要闻

中亿财经网 / 证券要闻 / 来源: 作者:NH00013阅读: 2016-02-24
事件:公司发布业绩预增公告,2015 年业绩增长40-60%,净利润5-5.7 亿。单四季度净利润1.35-2 亿,14Q4 亏损4300 万,15Q4 单季
事件:公司发布业绩预增公告,2015 年业绩增长40-60%,净利润5-5.7 亿。单四季度净利润1.35-2 亿,14Q4 亏损4300 万,15Q4 单季度实现扭亏。超市场预期。

投资建议与估值:维持增持评级和盈利预测,预测15-17 年EPS 为0.61、0.70、0.84 元,对应PE 为26、23、19 倍,我们维持增持评级。

公司收入端的逐渐改善趋势值得关注。15Q1-Q3 的增长有去年低基数的原因,而14Q4 收入已实现16%的增长,所以如果15Q4 依然能实现15Q3 接近20%的同比增长,则说明其恢复具有可持续性,值得关注。国企改革方面,此前一直集中在子公司及销售公司,结合目前山西省的改革进度,我们估计公司和集团层面应还没有实质推进。因此我们认为,2016 年公司的主要精力应仍放在销售端,即如何进一步恢复市场,实现收入和利润的稳步增长。

预计全年收入小幅增长:结合草根调研,我们预计公司2015 年收入恢复性增长,产品主要靠中高端青花系列,区域主要靠省内恢复。预计全年收入增速5-10%,但逐季呈增长提速态势,测算单四季度收入增速20%左右。产品结构方面,青花系列增长较快,其中青花20 年占比约一半;腰部产品老白汾个位数增长,低端玻汾约10%增长;竹叶青和杏花村降幅比较大。

利润增长主要靠费用下降:回顾历年汾酒四季度表现,基本都是利润最少的一个季度,13-14年Q4 更是亏损,主要是公司费用结算基本都在四季度的缘故。而15Q4 有1 个多亿的利润,一方面是收入中速增长,更重要的是广告等费用支出减少,开展“双增双节”活动费用下降所致。过去汾酒积极拓展省外市场,空中广告投放较多,而从今年情况看,在区域和产品上都有聚焦和侧重,大范围的广告投入明显减少,更有针对性,费用使用效率提高,使得全年利润特别是四季度利润超预期。

股价表现催化剂:收入及利润增长超预期,国企改革推进超预期

核心的假设风险:营销改革不达预期

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