两难的中国央行与消失的信心与国际新闻

中亿财经网 / 国际新闻 / 来源: 作者:xc阅读: 2016-03-01
消失的信心与两难的中国央行.

摘要:

2015年6月以来的融资需求改善主要由政府部门拉动,而私人部门的信心不足,即使有融资需求的改善也多滞留在金融系统内部,投资增速振荡下行。

如果融资需求改善主要由政府加杠杆拉动,那么央行大的方向就会维持流动性整体宽松。而某一类或几类资产价格的膨胀如果超出政府容忍范围,打压的政策将是直接控制资金供给和缩小期限利差。

既要配合政府加杠杆维持流动性整体宽松,又要在某些情况下打压资产泡沫,央行左右为难,迄今为止我们已经看到央行先后挤破了非标泡沫、股市泡沫、汇市泡沫。

(1)国内各类资产价格表象的背后是:政府增加杠杆 私人缺乏信心

非标泡沫破裂之后,2014年以来,国内融资需求整体趋于下行,比较明显的拐点出现在 2015年5月,当月负债同比增速上升主要来自金融机构,并催生了股市泡沫,央行6月份挤破了这一泡沫。

而自2015年6月开始,政府部门负债同比增速开始了持续、快速的上升, 我们测算的数据显示,截至 2016 年1月底,政府部门负债同比增速为 24.3%,而在 2015 年 5 月该数字仅为 10.7%。

作为伴生加杠杆的部门,金融机构的负债同比增速亦快速上升。 而家庭和非金融企业负债同比增速的上升则非常缓和。 国内资产价格方面,表现出股跌、债涨、人民币贬值、房地产价格上涨的组合。商品价格的表现还需要结合国际情况,在2015 年 12 月中旬美联储加息落地之后,CRB指数开始 连续上涨,国内商品价格亦明显蹿升,铁矿石现货价格上涨了约 30%,远超熠熠生辉的黄金。

以上情况反映出私人部门对经济改善信心的缺乏,因此即便有融资需求改善, 也多滞留在金融系统内部,投资意愿不足;而央行为了配合政府加杠杆,通过各种工具维持 流动性整体宽松。

(2)美国政府大举加杠杆初期的经验:股跌、债涨、房价飙、本币贬

虽然可能不具备非常强的可比性,但上述情况让我们想起了一段美国政府增加杠杆的历史。互联网危机爆发之后,美联储自 2001年1月开始降息,2002 年一季度美国经济开始确定性复苏。美国政府加杠杆则是从 2001年四季度开始的,政府负债同比增速的快速增加一 直延续到 2004 年四季度才开始明显下降。

这段美国政府加杠杆,无论是持续时间还是力度, 相比于次贷危机后的情况似乎都有过之而无不及。在此期间,家庭加杠杆的力度明显偏弱, 非金融企业负债同比增速甚至还在不断下降,2003年四季度才达到该轮调整的底部。

在美国政府大举增加杠杆,以及经济增速随后开始上升之后,我们并没有看到股票市场的上涨,事实上,道琼斯指数一直下跌至 2002年10月9日,此后才恢复上涨。而美国债市的上涨则持续了更长时间,2003 年 6 月13日美国 10 年国债收益率达到该轮底部 3.13%; 2003年6月美联储最后一次降息,2004 年6月美联储开始了互联网泡沫之后的首次加息, 并最终挤破了次贷泡沫。2001 年互联网泡沫的破裂对美国房价的影响几乎可以忽略不计。

CRB 指数于 2001 年 10 月 31 日达到阶段性底部 205.62,此后随着美国和世界经济复苏一 道,CRB 指数不断攀升,缔造了 20 世纪 70 年代之后的第二轮暴涨周期。危机之后,美国名义经济增速逊色于世界水平,美元指数开始回落,阶段性高点为 2002 年 1 月 31 日的 120.24,此后一直下降至次贷危机爆发后的 2008 年 4 月 22 日的 71.31。

(3)央行陷入两难 退一步海阔天空

我们目前相对最为确定的是,如果融资需求改善主要由政府加杠杆拉动,那么央行大的方向就会维持流动性整体宽松,债券牛市还没有走完,后期债市真正致命的利空来自私人部门投资的恢复,而目前尚未看到。

针对某一类或几类资产价格的膨胀,如果超出政府容忍范围,打压的政策将是直接控制资金供给和缩小期限利差。既要配合政府加杠杆维持流动性整 体宽松,又要在某些情况下打压资产泡沫,央行左右为难,迄今为止我们已经看到央行先后 挤破了非标泡沫、股市泡沫、汇市泡沫。

退一步海阔天空,在现阶段,政府需要做的也许是减少对于融资的刺激,通过厘清政府与市场的边界来真正释放制度红利,做减法反而可能恢复市场信心。(华尔街见闻)

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