股东套现回借上市公司 “反哺模式”能持续多久?国际新闻

中亿财经网 / 国际新闻 / 来源: 作者:NH00013阅读: 2016-03-06
自乐视网大股东贾跃亭开创了减持股份回借上市公司的先河后,近日,这一模式再次在A股上演。

  近日,奥飞动漫公告称,其实际控制人和一致行动人通过大宗交易共减持公司
自乐视网大股东贾跃亭开创了减持股份回借上市公司的先河后,近日,这一模式再次在A股上演。

  近日,奥飞动漫公告称,其实际控制人和一致行动人通过大宗交易共减持公司股份4.74%,累计套现16.32亿元,实际控制人等承诺将本次套现获得资金无息回借上市公司。奥飞动漫 的这一减持方式效仿了贾跃亭的反哺模式。

  随着A股市场的持续下跌,多家上市公司陷入股价跌破定增价、员工持股计划无人认购等尴尬境地,而大股东减持反哺模式因周期短、成本低等多项融资优势成为上市公司新模式融资的新途径。然而上市公司股东减持反哺的背后,却是上市公司巨大的现金流压力。

  反哺模式非所有公司适用,该模式面临着股权架构分散、A股市场估值回落等多项实施困难。深圳一名上市公司证券代表对《第一财经日报》说。

  现金流困局

  奥飞动漫3月1日发布公告称,控股股东、实际控制人及一致行动人减持行动完成。公告显示,奥飞动漫控股股东,实际控制人蔡东青及一致行动人蔡晓东、李丽卿于2016年2月16日至18日累计减持6000万股,累计套现16.32亿元,本次高管共减持公司4.74%股份,本次减持完成后上诉高管共持股57.28%。

  《第一财经日报》记者梳理该公司公告发现,奥飞动漫通过大宗交易减持4.74%股权的协定价格与集中竞价交易系统的市场均价相差不大,本次减持共获得资金16.32亿,是奥飞动漫2015年度净利润的3.34倍。上述股东将此次减持获得的16.32亿元无偿借款给公司,该笔借款至公司自有营运资金充足时再逐步归还。

  奥飞动漫这种大股东减持反哺上市公司的行为并非A股市场首次出现,乐视网掌柜贾跃亭曾在2015年6月股市如日中天之际,首创反哺模式先河。

  贾跃亭于2015年6月4日和2015年10月30日通过大宗交易的方式减持7.29%公司股份,累计套现57亿元。贾跃亭承诺将其减持所得全部资金免息借予公司作为营运资金使用,借款期限将不低于60个月。此举引来各方议论纷纷,中央财经大学教授刘姝威认为乐视网烧钱模式很难持续,也有投行人士则认为,资本市场本身具有融资功能,贾跃亭减持套现的反哺模式是创新之举。

  无论是奥飞动漫选择减持时机的选择,还是乐视网高位套现引发热议,其反哺模式下直接可见两家公司对现金流的需求。

  处于周期性投资阶段的公司需要减持套现的反哺模式来减轻现金流压力。奥飞动漫2015度业绩快报显示,本年度公司投入了较多项目,培育发展期项目增多,投资金额较去年增加,新项目对业绩贡献尚未集中显现。

  截至2015年第三季度,奥飞动漫投资支付的现金达4.71亿元,同比增长94%,往年投资的项目取得了现金回报,但通过投资活动获得的现金依然处于净流出2.77亿元。奥飞动漫以IP为核心的泛娱乐生态系统的战略计划目前还在大力发展阶段。

  以近期莱昂纳多获得奥斯卡奖的作品《荒野猎人》为例,奥飞动漫香港分公司于2014年11月4日与瑞典影视机构Monarchy Enterprises S.a.r.l约定双方就电影《荒野猎人》进行联合出资和联合发行,《荒野猎人》于2016年1月美国上映,目前境外票房回本,具体投资回报在2016年度才有业绩回馈。

  一名香港影视人士告诉《第一财经日报》记者,由于影视IP投资回报期长,对上市公司资金的连续性有一定要求,另外,影视投资项目的连续性及前瞻性是IP投资的重要环节。

  乐视网对于反哺模式带来的直接现金流入需求更是明显。乐视汽车、乐视体育、乐视电视手机等项目,无一不需资金的大量投入和阶段性的维系支撑,乐视烧钱项目的大量存在使得乐视网应收账款占比逐年增加,使贾跃亭须促成反哺模式形成。

  乐视网2015年三季度报告显示,公司应收为付款31.84亿元,占总资产比重28.48%,且占比不断上升。较高的应收账款导致乐视网流动资金产生一定短缺。由于前期投资还未达到爆发性回本阶段,乐视网投资活动的资金净流出21.1亿元,同比增长94%。

  反哺模式还能持续多久?

  反哺模式好处是显而易见的,比起定向增发,通过减持的方式无偿回借公司周期短,且融资成本低。

  增发从各方沟通、券商律师操作,到拿到批文,至少需要5-6个月的时间,且相关融资成本不便宜。而通过大宗交易减持的方式融资,时间基本可以控制在1个月之内,并且相关成本为交易税费。深圳一家上市公司证券代表对《第一财经日报》说。

  以乐视网2015年度定增计划为例,公司5月26日公告非公开发行股预案,9月23日证监会发审委审核通过,证监会的批准至今未有下文。其间乐视网从募集资金75亿元,修订压缩至48亿元,修订后的48亿元定增预案剔除了原计划中用于偿还银行借款和补充流动资金的16亿元。

  乐视网折腾了好几个月,募集资金漫长的过程却不如贾跃亭的两次减持。贾跃亭在5月和10月两次减持获得的现金累计已达57亿元。

  奥飞动漫在本次减持完成后,随即进行了对四月星空作价9.04亿元的资产购买。随着奥飞动漫的效仿,在合法减持的前提下反哺模式会不会成为潮流?

  上述上市公司证券事务代表认为,并不是所有上市公司适合以反哺模式融资,除了公司自身资金需求之外,上市公司股权架构决定了反哺模式的可行性。直接控股或自然人为大股东的上市公司反哺模式可行性高,如果公司股权架构分散,某一股东大宗减持可能会造成其他相关股东的反对。

  奥飞动漫、乐视网都具备股权集中的条件。公开资料显示,奥飞动漫本次减持行为涉及的高管均为一致行动人,且以自然人为单位持股67.02%,其中实际控制人蔡东青持股48.63%。,乐视网贾跃亭及相关亲属减持前持股比例达44.21%。

  上市公司的股权架构以及对现金的需求模式,决定了上市公司是否会采用反哺模式。反哺模式究竟是不是大股东高位套现的挡箭牌,需要投资者理性看待。

  随着注册制推进,A股市场股价将逐渐趋于理智,现在已经不再存在高位套现。上述上市公司证券事务代表说,投资者对上市公司投资规模应该有一个大致预期,公司投资水平、发展项目、创新领域应该与反哺模式相互匹配,投资周期结束后的业绩会交上答卷。

  作者:陈楚翘来源一财网)

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