细数中美央妈之间的家长里短!国际新闻

中亿财经网 / 国际新闻 / 来源: 作者:wq阅读: 2016-05-27
中亿财经网5月27日讯,据相关媒体昨日报道,中国央行正试图通过官方途径确认美联储是否将在6月份加息,还是等到7月再决定,以便汇率等政策可以做出更好应对。随后央行予以否认,
中亿财经网5月27日讯,据相关媒体昨日报道,中国央行正试图通过官方途径确认美联储是否将在6月份加息,还是等到7月再决定,以便汇率等政策可以做出更好应对。随后央行予以否认。

先不论真假,央行强调稳定对美联储货币政策正常化的行动实则是构成支持的,还记得去年夏季“新汇改”给全球金融市场掀起的波澜吗?

前美联储官员Kocherlakota早就提醒,“中美货币联盟”不仅事关中国经济,还事关全球金融稳定形势和美国经济。

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若不与中国配合 美联储政策常态化进程可能再度中断

美联储4月会议纪要显示,如果美国经济继续改善,大部分FOMC委员认为美联储可能在六月份加息。美国联邦基金利率期货显示,随着市场对会议纪要和美联储官员近期讲话的消化,美联储7月加息概率升至58%。但美联储加息是否合理的依据并不仅看美国经济数据,还要看金融市场的情况。

德意志银行首席经济学家Peter Hooper称,尽管美联储加息与全球市场反应之间存在负反馈循环,但真正能决定美联储是否行动的因素还在中国。该行的Torsten Slok也表示,担心金融市场在1月和2月份动荡的情况不是一次性事件,随着下一次美联储加息的到来,这种动荡可能卷土重来。

去年8月11日“新汇改”之后人民币快速贬值,对全球股市造成明显冲击。而市场对美联储很快加息的预期升温也对市场产生叠加效应。

动荡的市场和中国经济状况的不确定性令美联储在去年9月加息的理由下降,将其收紧货币政策的时间推后至12月份。这是否就是证据,表明如果市场出现任何不稳固的迹象,比如去年夏季的情况,美联储都可能推迟加息。

Kocherlakota认为,美国的货币政策应列入美中最高议事日程。美国和中国的决策者必须认识到其货币联盟对全球的重要性:如果美联储2016年持续收紧政策,那么就有可能造成联盟的突然解体,由此造成的混乱对双方都不利。全球最大的货币联盟复盖了大约17亿人口,在全球经济产出中所占比例超过三分之一。因此这些风险不仅事关中国经济,也事关全球金融形势和美国经济。

“中美货币联盟”的瓦解可能会带来更大问题:许多企业和金融机构已经签署了只有在汇率不会大幅波动的前提下才有意义的合同。如果一家中国公司欠了某家银行大量美元,那么人民币兑美元汇率的突然变动或许会让其债务变得不可承受,从而造成违约,借款人和银行都将蒙受损失。

人民币汇率近期再度出现一小波贬值,昨天央行将人民币中间价下调225点,至6.5693,创2011年3月以来最低。但从市场汇率来看,人民币兑美元依然较1月份水平升值。

相关媒体24日援引一份此前未公开的闭门会议的会议纪要指出,一些经济学家和银行家在会上直接要求中国央行停止同金融市场抗争,放手让人民币贬值。不过,一名央行官员否定此建议,并表示首要任务是维持人民币汇率的稳定。报道称央行再次严密控制人民币汇率日常波动,中止了人民币汇率市场化的政策。

央行对货币政策的“微观调控”实际上掩盖了一个迹象,即中国央行想要试着放手让人民币平稳浮动,只要市场能做到。花旗集团G10外汇策略主管Steven Englander点评道。

必须考虑新兴市场 维稳汇率对中美是双赢

相比于5月份人民币的走势,亚洲货币兑美元在去年夏季经历了更深程度的贬值。Englander说。

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“美联储让市场为其再度加息做准备,亚洲货币保持相对弹性颇为重要,因为汇率急剧贬值可能会导致普遍风险延续情绪和股市大跌相关。金融环境收缩打压美国经济前景,可能令美联储在货币政策正常化道路上再度退缩,这一招也不是第一次用了。”

无论汇率稳定是“上海协议”推动的,抑或是巧合,这看起来对美联储和中国都是双赢。

风险资产,特别是新兴市场风险资产能在美联储加息预期上升时稳住脚步,这就是中国的获益,哪怕很多专家都说人民币汇率被高估。这是因为在与美联储加息概率走高背景下相关的风险厌恶情绪中,人民币兑美元贬值幅度不及其他亚洲货币兑美元贬值幅度,因此在随后的反弹中人民币表现也不及其他亚洲货币。

Englander认为,在风险偏好情绪上升时,新兴市场货币升值幅度超过中国,人民币更具竞争力。稳定资本市场的行动无法保证成功,但还是值得一试,因为这无论如何总好过在脆弱的经济和金融市场环境背景下,加大资本市场波动。

和所有人一样,中国央行也对美联储下一次加息的时点感兴趣,央行也对这一刻应该何时到来有想法。但不管是有意为之还是无心巧合,从经济和政治层面,中国金融市场维持表面上相对平稳会让美联储加息路径更容易,如果美国国内经济继续改善且金融市场处变不惊的话,这一点毋庸置疑。

“中国央行成功与否的关键取决于,1)投资者和当局如何回应以避免新兴市场大规模抛售。2)新兴市场对美联储哪怕小幅加息表现出的脆弱性是否是根本性的。如果新兴市场连美联储加息25个基点都应付不来,那么中国是否努力维稳都不重要了。”Englander认为。

在高盛看来,中、美这两个全球最大经济体的央行,相互对立但又互相依存,正如中国太极中的“阴”和“阳”两股力量。如今,二者之间的交互影响正在加大。

在一系列的“短兵相接”之后,双方也开始努力地追求“阴”“阳”的和谐平衡。

以下内容由华尔街见闻整理自高盛最新报告《中国央行与美联储政策的“阴阳互动”》,转载请注明出处。

中国政策对美国的影响

在过去一年中,人民币有两波大幅贬值,令全球乃至美国陷入反馈环。高盛:

第一次8月11-13日汇改时,在岸人民币兑美元突然小幅贬值、即中间价在仅3个交易日内从6.12走弱至6.40之后。市场很快便预计日后将有更大幅贬值的前景,其中一年期远期汇率的贬值幅度达到了中间价贬值幅度的1.5倍。

第二个反馈环出现在2015年最后几周以及2016年最初几天。继10月份美联储持鹰派立场的会议以及11月和12月初人民币的小幅贬值之后,中国人民银行于2015年12月11日晚些时候在其网站上公布人民币汇率参考一篮子货币(即CFETS体系),很可能并非巧合的是,这一时点就在12月16日美联储宣布加息的几天前。决策层的其它评论以及人民币汇率一篮子参考货币的发布表明,政策重心转向了保持贸易加权汇率稳定、而且当局对人民币兑美元双边贬值(在美元走强期间)的接受度因此而有所上升。人民币兑美元持续贬值,而且宣布参考一篮子货币的前后几天贬值速度略有加快,随后在2016年最初4个交易日显著加快,仅1月6日周四一天的贬值幅度就达到0.5%。远期汇率也再度以更大的幅度走弱,以计入未来一年大幅贬值可能性上升的预期。

这两波贬值不仅令全球市场陷入动荡,对美国的金融市场也造成了不小的影响。高盛美国金融状况指数在第一次和第二次人民币贬值时间段中分别收紧了76个基点和82个基点,如下图所示。

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金融状况收紧令市场预期对于美联储加息的预期大幅回撤。而且事实上,美联储自己的措辞和预测也有所改变。

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考虑到中美之间的实际经济联系算不上特别紧密(美国对华出口在美国GDP中的贡献占比尚不到1%),美国金融状况指数居然受到这么大的影响,着实令人惊讶。到底是什么导致美国金融状况出现如此大幅度的变化?高盛认为至少有以下三个原因:

1、必须考虑到亚洲新兴经济体以及大宗商品出口国汇率走软以及潜在增长放缓所带来的溢出效应。就这一点而言,虽然美国是个石油净进口国,但是油价自当前低位的进一步走软未必有助于美国经济。

2、美国股市、确切地说是部分美国上市公司从中国增长和人民币汇率中受到的影响大于受美国经济的影响,而且对大宗商品价格的敞口也很大。以中值衡量,标普 500指数成份股 1/3盈利来自海外,约1/4盈利来自大宗商品或工业领域9。换言之,股市对于人民币贬值的敏感性可能高于美国经济的整体敏感性。

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3、不确定性放大了市场反应。在两次人民币贬值的过程中,市场(就远期而言)计入了比实际情况更大幅度的贬值,而且市场忙于探讨“大贬值”的风险。换言之,每次人民币贬值时的中间价实际走势都低估了市场预期的变化。这一点非常重要,因为日后更明确的政策意向沟通或将弱化这一渠道的影响力。

美国政策对中国的影响

正如中国的政策决定似乎对美国金融状况构成影响,美联储的措辞及举措也同样影响着中国的金融状况。由于中国资本账户开放程度有限,美联储对中国金融状况的影响主要通过汇率渠道实现。

如果我们假设人民币中间价稳定,则美联储100个基点的变动(我们假设将推动美元升值5%)意味着美元兑人民币以外货币需升值约6%(人民币在美元贸易加权汇率中约占20%的权重)。港元与美元加总后占到人民币贸易加权汇率的三分之一,因此在美联储加息100个基点的背景下,如果其余三分之二权重的货币贬值6%,则人民币贸易加权汇率升值4%。

高盛的建议

正如上面分析中提到,人民币的小幅变动可能对美国金融状况产生较大影响。中美双方都不愿看到这种情况——美国不希望金融状况显著收紧,而中国不希望人民币贬值引发其它市场的剧烈反应或者贬值预期突然升温、促使资本外流。

高盛计算,人民币汇率中间价每贬值1%,同期美国金融状况就会指数收紧约25个基点,一年后联邦基金利率预期就会走低5-10个基点相关。剔除其他因素之后,这种,1%的贬值对应的金融状况平均收紧至18个基点。而如果中国央行能够通过充分沟通,有效降低市场的担忧,那么定贬值幅度的影响力度将大约降低1/3,至13个基点。

所以,中国央行如果改善沟通策略,将可以更小的影响美国金融状况收紧,从而为人民币贸易加权汇率更大的贬值打开空间,同时美联储加息空间也将进一步打开。

高盛还建议,为了达到这一目的,中国决策者还可以采取另外一种更具系统性的方式:宣布了人民币将与CFETS货币篮子的固定值、而非美元挂钩。

阴阳协调

高盛最后表示,其实所谓的“上海协议”或者“央行交易”并没有必要,双方在认清形势之后,很自然地会形成某种“互谅”,从而达到更加和谐的阴阳平衡。

许多客户向我们询问中美在上海的G20会议上是否达成了某种“交易”——美联储以鸽派立场换取中国不对人民币大幅贬值。我们认为并非如此。但以上分析显示,双方或许存在某种“互谅”:当前的行为模式不需要达成某种交易,而只需认清已经改变的现状——中国具有系统重要性。

从中国的角度看,这意味着未经沟通的突然贬值,即便幅度较小,也将很快引发市场对更大幅贬值的猜测,从而加剧不利的资本外流压力。从美联储角度来看,中国希望人民币成为总体上更为稳定的独立货币意味着,与人民币盯住美元的时代相比,美联储给定的政策收紧可能引发美元更广泛升值并致美国金融状况出现更大程度收紧。


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